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全球“去美元化”趋势加速

作者:张茉楠 来源:中国财经报 发布时间:2018-09-18

  2018年,距离2008年国际金融危机发生已有10年。如今,世界经济逐步从那场危机中缓慢复苏,然而造成国际金融危机发生的结构性根源并没有完全消除,特别是特朗普政府所采取的一系列转嫁风险的政策更加剧了体系内的裂变。而伴随着愈演愈烈的贸易保护主义和全球化潮流“逆行”,“去美元化”也在全球范围内暗流涌动。

  美元不再是全球“最安全”的避险资产  

  当前,美元作为全球“货币锚”的地位依旧不可撼动,然而,特朗普执政以来奉行“MakeAmericaGreat Again”(让美国再次伟大)的目标,打出带有极为鲜明经济民族主义色彩的组合拳,特别是在全球范围内挥舞保护主义大棒,加之美国背负的前所未有的巨额债务,令世界各国暴露在美元的风险敞口之下。

  一方面,美国对包括中国在内的多国强征关税,欧盟、日本、韩国等传统盟友,以及加拿大、墨西哥等传统经济伙伴,俄罗斯、巴西、印度等新兴市场国家均被卷入贸易战之中。各国普遍担忧美国严重滥用美元作为世界储备货币的地位,不断发起新的制裁和挑战。

  另一方面,大规模减税导致美国财政前景进一步恶化。减税主要通过两个渠道影响政府债务累积。其一,赤字额外需要通过债务融资;其二,财政扩张使得利率上升,增加债务的利息成本。根据美国税收联合委员会测算,当前特朗普减税方案将在未来10年增加赤字约1.45万亿美元。而根据美国国会预算办公室(Congressional BudgetOffice,CBO)测算,减税将使2027年政府债务占GDP的比重从现有框架下的91%提升至约97%。财政赤字扩张意味着美国政府需要加大融资力度来支持财政刺激,因此减税落地后,未来美国国债供给将大幅增加。CBO预计,到2028年美国国债与GDP比率为106.5%。

  美元进入新周期,财政加杠杆叠加联储收紧货币,财政宽松提振经济与货币收紧将加速美国国债收益率的上行步伐。“宽松财政+货币从紧”的政策组合事实上难以长期持续。美国当前正处于二战之后最低利率水平,美国国债收益率曲线全面上移将可能导致系统性风险的累积。贸易战叠加系统性风险导致美元信用正在受到侵蚀。近一段时期以来,荷兰、德国、瑞士、奥地利、比利时、匈牙利、委内瑞拉等7国已经运回或宣布运回黄金。由此可见,无论发达市场还是新兴市场亦或是石油国家,都表现出了对美元的不安。

  新兴经济体逐步脱离美元体制的“内在驱动”  

  过去10年,总体而言,新兴市场国家的经济增速显著高于发达国家,由此新兴市场国家企业更愿意加杠杆。随着主要国家货币政策正常化的推进,全球利率水平有望显著上升,这将加剧部分高债务国家还本付息的压力,最终对经济增长与金融稳定产生新的冲击。特别是金融危机以来,美联储货币政策外溢性大大增强,资本流动对新兴经济体扰动更加频繁,美元周期的作用加剧了新兴经济体系统性风险:美元升值,新兴经济体本币贬值,借入美债的部门资产负债表恶化,引发资本流出,进而加速本币贬值。

  此前由国际金融危机引发的美元流动性紧张,给新兴经济体以及出口导向型亚洲国家和地区的贸易体系带来了巨大困难。从维护国家安全的角度出发,与美元体系脱钩也具有很强的内在驱动。近期,伴随着美元升值、美债收益率走高,以及资本频繁波动,多个新兴国家货币暴跌。为此,一些国家开始有所行动。如,哈萨克斯坦为减轻损失,已经在减少美元外汇储备比例,并实现外汇储备多元化。数据显示,2006年,美元在哈萨克斯坦外汇储备中占比一度高达67%,而今年6月底这一比例已经降至46%。

  “一家独大”被打破,全球转向多极化货币秩序  

  当前全球金融格局“去美元化”格局正在成形:

  首先,“石油非美元化”格局渐趋清晰。早在2016年11月,俄罗斯就在圣彼得堡国际商品交易所推出乌拉尔原油期货,以卢布计价;伊朗国际原油交易所2011年7月开始,以欧元、伊朗里亚尔和其他一篮子货币作为结算货币;今年3月底,中国原油期货正式在上海国际能源交易中心挂牌交易,推出人民币计价原油期货,大大推动了石油非美元化的进程。

  其次,世界债权国纷纷大幅减持美元资产。不仅中国、日本两大债权国减持美债,包括俄罗斯、土耳其等全球十多个国家也纷纷减持美债。数据显示,作为第二大债权国的日本已持续数月进行减持,每个月的减持规模接近100亿美元,这令其美国国债的总持仓降至2011年10月以来的最低程度。与2017年同期相比,日本减持美国国债规模高达803亿美元。而德国也将其持有量从2018年4月的860亿美元削减到2018年5月的783亿美元。此外,英国、爱尔兰、瑞士、卢森堡以及美国近邻加拿大、墨西哥也在抛售美国国债。按减持占比计算,爱尔兰在4月抛售175亿美元美国国债,减持比例超5.5%;墨西哥也减持了33亿美元,减持比例高达11.7%。

  再其次,美元在全球储备体系中的份额持续下降。IMF7月发布的最新数据显示,美元储备份额持续下跌。报告显示,今年一季度美元在全球外汇储备中所占份额连续5个季度下降,从去年4季度的62.72%降至62.48%,创下自2013年四季度以来的最低水平。非美元资产却“此消彼长”。例如,人民币在全球外汇储备的份额连续第三个季度增长,在全球外汇储备的份额从1.2%上升至1.4%。欧元和英镑的份额均有所增长,英镑所占份额升至4.68%,创2015年四季度以来新高;欧元在全球外汇储备中所占份额从去年四季度的20.15%升至20.39%。新兴经济体印尼不仅与马来西亚以及泰国宣布在三国贸易结算中采用非美元货币或者本币化交易,而且还与中国、日本、韩国和越南等延长货币互换协议。

  最后,从结算货币到计价货币再到储备货币,人民币国际化正在步入新阶段。目前,已有60多个国家将人民币计入外汇储备,28个国家宣布使用人民币进行贸易结算。据环球银行金融电信协会数据,到2018年1月为止,全球逾1900家金融机构将人民币列为支付货币之一,德国、法国、西班牙、比利时等欧洲国家也先后宣布要把人民币纳入其外汇储备库,并相应减少美元储备。此外,随着人民币国际化程度的提高,人民币债券也得到国际机构者增持。国债依旧是境外机构主要的配置方向。截至8月末,境外机构在中央国债登记结算公司的债券托管总量突破1.4万亿元,达到1.41万亿元。其中,境外机构持有国债规模突破1万亿元,达到1.03万亿元,单月增持国债539.5亿元,为连续18个月增持。目前,境外机构在中国国债市场的占比已从去年的0.88%一跃提升到5.85%,俄罗斯、巴基斯坦、土耳其等多国已把发行人民币债券的事宜提上日程。

  可以预见的是,逐渐脱离美元体制、转向多极化货币秩序,是应对“美元陷阱”的出路。 (作者系中国国际经济交流中心研究员)

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